投资要点

　　增量资金流入还有空间，春季行情未完。（1）分子端：长债收益率上行清楚基本面改善预期上升。一是历史教学上，地产销售增速、固定金钱投资增速等均与十年期国债收益率呈较为显然的正有关；二是节后国债收益率出现显然上行，后续地产销售、固定金钱投资、滥用增速等可能有所回升。（2）流动性：增量资金流入还有空间。一是宏不雅流动性短期保管宽松：最初，外洋对国内宽松制肘有限；其次，国内资金面近期偏紧，一季度仍可能降准降息。二是增量资金流入还有空间：最初，以全A成交额达到2万亿左右推算，融资可能还有1000亿左右的流入空间；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）类似，量度本年春季行情时间陆股通流入可能在900亿左右；再次，量度新发基金单月依然保管在200-400亿左右的水平，回升幅度有限；终末，险资等永久资金流入空间仍较大。（3）风险偏好：短期可能无间偏强。一是商场脸色方针仍处于中性水平：最初，股权风险溢价仍处于高位；其次，除科创50外，大王人指数估值分位数均处于中性水平。二是外部事件对商场脸色有一定扰动。三是短期国内计谋无间支握风险偏好。

　　科技短期脸色偏高，但并不外热，调理后仍是逢低建立的契机。（1）科技短期脸色偏高。一是TMT成交额占比已达46%，超越2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平；二是TMT成交额占比从30%种植到46%的速率快于前几轮科技行情。（2）科技行情短期并不外热，调理后仍是逢低建立契机。一是TMT成交额占比/TMT总市值占比显然低于前几轮科技行情：最初，成长行情中，TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍左右，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍左右，电新板块成交额占比/板块总市值占比最高在2.1倍左右；其次，2024年9月18日于今TMT成交额占比/TMT总市值占比最高在2.2倍，远低于前几轮行情。二是TMT行业轮动还未完成：最初，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。

　　科技仍是干线，短期无间热诚调理后的科技、可能补涨的成长和滥用等行业。（1）短期科技仍是干线，滥用和部分低估值红利也可能补涨。一是短期科技仍可能相对占优：最初，复盘历史，两会前后高景气的行业握续占优，两会后若经济基本面出现较强竖立则顺周期有关行业可能占优；其次，短期东说念主工智能、机器东说念主等产业趋势不断上行握续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能保管弱竖立，顺周期相对占优的条目不舒适。二是短期滥用和部分低估值红利行业可能补涨：最初，历史教学上，春季行情时间前期涨幅靠后的行业在中后期发达可能相对偏强；其次，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等滥用行业涨幅靠后，可能补涨。（2）短期建议无间逢低建立：一是计谋和产业趋势朝上的电子（半导体、滥用电子）、机械（机器东说念主）、传媒（AI应用）、通讯（算力）、筹备机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。

　　风险辅导：历史教学改日不一定适用，计谋超预期变化，经济竖立不足预期。

正文履行

　　一、还有哪些增量资金？科技是否过热？

（一）春季行情适度了吗？还有哪些增量资金？

1、分子端：长债收益率上行清楚基本面改善预期上升

　　长债收益率上行清楚基本面改善预期上升。一是历史教学来看，债市的发达时常一定程度上反应了基本面的预期，地产销售增速、固定金钱投资增速均与十债收益率呈较为显然的正有关关连，尤其在2020年疫情后节拍均趋于一致，即经济预期向好时债市可能走弱。二是节后国债收益率出现显然上行，原因可能在于存单、信用债等多个品种辱骂端利差倒挂，2月MLF缩量2000亿元，类似DR007上探至2.34%左右的高位，短期内资金面角落收紧，此外更多是预期经济基本面有所改善，字据历史教学，后续地产销售、固定金钱投资、滥用增速等可能有所回升，基本面回暖预期较强。

　　2、流动性：增量资金流入还有空间

　　宏不雅流动性短期保管宽松。一是外洋方面：最初近期好意思国经济、职业、通胀数据均出现一定程度回升，同期加征关税使通胀预期有所上升，有所扰动短期降息的节拍，CME预测3月暂停降息的概率接近100%，但最快可能于6月再度降息；其次受好意思国债务担忧等的影响好意思元指数走势依然偏弱，外洋对国内宽松制肘有限。二是国内方面，资金面近期偏焦灼，2月MLF缩量2000亿元，且央行公开商场操作回收流动性超越11000亿元，类似在税期、政府债放量的环境下，货币计谋进一步宽松的垂死性上升，一季度降准降息的预期仍较强。

　　增量资金流入还有空间。（1）融资方面：通过回想分析推算，若本轮行情中全A成交额为2万亿，则对应融资可能净流入1972亿，1月13日于今也曾流入971亿，则剩余1000亿元左右的流入空间。（2）外资方面：比照2020年以来的春季行情中外资单日成交额均有显然上升趋势，幅度一般在60%-80%左右，对照时间陆股通资金也多为净流入，仅2020年受疫情、2022年受俄乌冲突爆发等利空事件影响下小幅流出，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）类似，故量度本年行情时间陆股通日均流入50亿元，总流入范畴约在900亿元左右。（3）新发基金方面：最初，比照2019年中枢金钱行情来看，基金份额的增长可区别为三个阶段，起步期（行情平静开启，新发基金份额小幅增长，约握续1年左右）、调理期（行东说念主情临短期调理，新发基金份额回落，约握续2个月左右）、爆发期（行情在基本面细则性改善下迎来爆发，新发基金份额获大幅种植，约握续半年左右）；其次，客岁12月于今单月新成立偏股型基金份额保管在100-300亿份左右，呈现褂讪加多态势，量度后续新发基金单月依然保管在200-400亿左右的水平，低位可能有所回升，但回升幅度有限。（4）险资等永久资金流入空间仍较大。最初近期国新办建议对于买卖保障资金，力图大型国有保障公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，字据往年数据后线性外推，可得2025年至2030年时间，年均的潜在险资潜在入市资金约在900至1100亿元左右，举座新增范畴可能在5000亿元至7000亿元左右；其次比照2015年牛市，险资投资股票和证券的比例上升幅度约为6.7个百分点，假定本轮牛市上升6.7-10pcts，并以2024Q3保障资金诳骗余额321512亿元筹备，则增量资金范畴约为2万亿至3.5万亿左右。

　　3、风险偏好：短期可能无间偏强

　　风险偏好短期可能无间偏强。（1）商场脸色方针仍处于中性水平。一是股权风险溢价来看，债市近期出现一定调理，ERP短期回调至3.5%，较前期4.0%左右的高位显然下跌，权利商场脸色仍在改善，股市相对债券的性价比依然较高。二是估值来看，除科创50外大王人指数估值分位数均处于中性水平：面前仅科创50PE分位数（2005年起，下同）接近100%，白银投资但创业板指估值分位数仅为17.5%，处于极低位，其余指数如全A、上证等PE分位数均在50%左右的中性位置，商场脸色并未过热。（2）特朗普可能对墨西哥等进一步加征关税对商场风险偏好有一定扰动。一是近期特朗普默示，好意思国将从4月2日起对入口自墨西哥的商品和入口自加拿大的非动力类商品征收25%的关税，并恫吓对欧盟商品征收25%关税，同期欧洲多国素质东说念主也在不同风景发声，默示若是好意思国加征关税，欧盟将作念出反制步履给以回话，短期地缘风险可能加重。二是成本商场来看，短期内纳指、说念指均出现大幅回调，避险脸色主导下年头于今黄金价钱握续上升，贸易摩擦对天下风险偏好存在一定扰动，同期可能导致欧盟和好意思国经济萎缩，进一步推高通胀压力。（3）短期国内宽松计谋可能进一步出台和落实对风险偏好仍有支握。一是各地政府促滥用计谋举措不断落地：山东省政府印发《对于提振滥用的扩充决议》，通过有计划举办促滥用举止、披发滥用券、扩大“两新”补贴范围等形态扩大需求；青海省商务厅印发《青海省商务鸿沟2025年提振滥用专项行径决议》，重心针对种植服务滥用、数字滥用、绿色滥用等方针作念出有计划，力图终了全省社会滥用品零卖总数增长5%以上等促滥用任务方针等。二是民营经济方面，多部门计谋加快落地，举例尽快更正出台新版商场准入负面清单、握续推动国度紧要科研基础法子等向民营企业公说念通达、支握民营企业积极参与“两重”建设和“两新”责任，均有望纵情推动民营企业自主转变、转型发展，对商场脸色有一定支握作用。

（二）科技短期脸色偏高，但并不外热

1、科技短期脸色偏高

　　科技短期脸色偏高。（1）TMT成交额占比已达46%，超越2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平。（2）成交额占比种植速率快于历史同期：与过往的科技产业周期比拟，本轮TMT成交额占比的种植速率更快。举例，2010-2015年从19%种植至32%，用了约4年时期；而本轮TMT成交额占比从30%种植到46%的速率快于前几轮科技行情。

　　2、科技行情短期并不外热，调理后仍是逢低建立契机

　　TMT成交额占比/TMT总市值占比显然低于前几轮科技行情。（1）大科技行情中，TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2-3.4倍左右。通过对比TMT、医药、新动力等行业成交额占比/总市值占比数据来看：成长行情中，电新、TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍左右，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍左右。而本轮（从2024年9月18日运行）TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2倍，远低于前几轮行情。（2）TMT行业轮动还未完成：最初，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。

　　二、行业建立：科技仍是干线，热诚补涨的成长和蓝筹

（一）短期科技仍是干线，滥用和部分低估值红利也可能补涨

　　科技短期仍可能相对占优。复盘历史，两会前后高景气的行业握续占优，两会后若经济基本面出现较强竖立则顺周期有关行业可能占优。通过复盘2013年-2024年两会时间及两会后一个月巨匠业发达，不错发现：（1）两会前后高景气的行业握续占优，如2016年、2018年、2023年电子、传媒、筹备机、通讯等高景气行业在两会时间和两会后一个月涨幅居前。2024年受大盘影响，周期等红利金钱发达强势，固然科技行业举座发达一般，但低空经济、算力等超前布局的改日产业走出独处行情。（2）两会后若经济基本面出现较强竖立则顺周期有关行业可能占优，如2013年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年两会后一个月内，房地产、建材、建筑、电力及公用干事、煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、基础化工等红利顺周期行业屡次投入涨幅前五名。另外，若是短期东说念主工智能、机器东说念主等产业趋势不断上行握续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能保管弱竖立，顺周期相对占优的条目不舒适，仍以产业趋势朝上的行业为主，比如2018年、2020年和2023年两会后一个月内，筹备机、传媒、电子和通讯等科技行业投入涨幅前五名。

　　短期滥用和部分低估值红利行业可能补涨。通过复盘4次春季行情前期、后期行业涨跌幅情况，不错发现春季行情时间前期涨幅靠后的行业在中后期发达可能相对偏强，分析数据来看：2011年和2024年，春季行情前期涨幅靠后的行业像房地产、银行等行业在春季行情后半期投入涨幅前五。2015年春季行情前期涨幅靠后食物饮料等滥用行业在春季行情后半期投入涨幅前五。后续瞻望来看，通过整理本轮春季行情以来各行业的涨跌幅情况发现，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等滥用行业涨幅靠后，可能补涨。

　　（二）短期无间热诚调理后的科技、可能补涨的成长和滥用等行业

　　逢低建立计谋和产业趋势朝上的电子、机械、传媒、通讯、筹备机。（1）电子：滥用电子方面，2024年滥用电子行业履历去库存后，终局需求平静复苏，2025年有望在AI赋能下带动滥用电子终局转变，同期类似以旧换新计谋推动，行业终局需求有望握续增长。半导体方面，半导体产业正迎来周期拐点，高性能筹备、5G通讯和智能汽车等新兴鸿沟的需求推动了商场回暖，2024年12月中国半导体销售额为155.3亿好意思元。（2）机器东说念主：东说念主形机器东说念主催化频出，如FigureAI发布VLA大模子Helix，仅用500小时机器东说念主数据集即终了家庭场景泛化才略，改日跟着AI时期跨越与产业链协同，机器东说念主有望在工业、服务等鸿沟加快渗入，改日增长后劲浩大，行业成长性较高。（3）传媒：传媒板块近期处于估值相对低位。腾讯、百度等多产业头部公司无间接入Deepseek，握续推动“AI+ ”应用加快落地。Apple Intelligence 量度4 月登陆国行 ios 开采，阿里、百度等均参与集成，端侧 AI 再迎催化。（4）通讯：算力方面，国内计谋支握和自主可控需求加快国产算力产业链的发展，受到AI、云筹备等时期发展的推动，算力需求握续增长，行业前程雄伟，企业有望从算力需求的增长中受益。（5）筹备机：智能驾驶方面，时期冲突带来的成本镌汰和性能种植，商场对高阶智驾需求快速增长，推动有关企业及供应链快速发展。数据要素方面，2024年我国软件业务收入137276亿元，同比增长10.0%。

　　逢低建立基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。（1）电新：风电方面，2024年12月中国发电新增开采容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门认真发布《新式储能制造业高质地发展行径决议》，计渔利好下类似外洋需求驱动，储能行业有望迎来新发展。（2）医药：节后好意思股AI医疗标的股份Tempus AI强势飞腾类似过国内Deepseek脸色带动，催动国内AI医疗有关标的公司股价快速上行。计谋端来看，国度出台一系列计谋饱读舞AI在医疗鸿沟的应用，“AI+医疗”应用加快落地。另外，近期《对于完善药品价钱造成机制的见识（征求见识稿）》、《对于医保支付转变药高质地发展的些许步履》第二轮征求见识稿流出，支握转变药行业高质地发展，计谋角落改善显然，热诚转变药板块估值竖立。（3）商贸和社服：从各地处所两会政府责任敷陈来看，扩内需及促滥用是2025年经济责任的中枢任务之一。跟着滥用券、以旧换新、国补等刺激滥用计谋频出，量度将进一步提振滥用商场。（4）券商：一是证监会发布《对于成本商场作念好金融“五篇大著作”的扩充见识》，建议成本商场服求实体经济的具体举措，有望提振券买卖务；二是2025年2月28日两市成交额已达1.9万亿左右，2024年9.24行情后带动商场往复额加多，商场脸色回升下券商估值可能有种植。

　　三、风险辅导

1.历史教学改日不一定适用：文中有关复盘具有历史局限性，不同期期的商场条目、行业趋势和天下经济环境的变化会对投金钱生不同的影响，以前的发达仅供参考。

　　2.计谋超预期变化：经济计谋受宏不雅环境、突发事件、国际关连的影响可能超预期不详不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济竖立不足预期：受外部搅扰、贸易争端、当然灾害或其他不成预测的要素，经济竖立程度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

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